江西铜业：中报符合预期 估值安全边际较高

　　江西铜业发布2012 年半年报：实现营业收入671 亿元，同比增加13.06%；实现归属于母公司股东的净利润25.76 亿元，同比减少-39.08%；实现每股收益0.74 元，二季度每股收益0.33 元，符合预期。

　　主要观点

　　1。公司上半年主营产品产量基本符合预期。公司上半年生产铜精矿含铜10.1万吨，同比增长5.21%；阴极铜50.02 万吨(含代加工阴极铜)，同比增长3.13%；黄金12,796 公斤，同比下降0.34%；白银301 吨，同比增长1.01%。

　　2. 公司上半年主营产品营业利润率较上年同期均出现不同程度下滑。销售价格下降使得阴极铜、铜杆线和铜加工产品营业利润率分别下降了2.63%、1.75%和2.2%。尽管贵金属营业利润率由上年同期的24.30%大幅下降到本期的12.22%，主要因外购贵金属销售量增加导致贵金属营业成本同比增长了30%。

　　3. 公司上半年公允价值变动收益大幅减少。公司上半年公允价值变动收益为1.76 亿元，比上年同期下降47.44%，主要因为上年末不符合套期保值会计的未平仓商品期货合约收益于本期平仓转回所致；

　　4。公司矿山改扩建工程项目正积极推进，未来自产铜精矿会有一定增加。武山铜矿和德兴铜矿扩产技改工程已分别在11 年上半年和10 月份达产；银山矿业5000 吨扩产改造、东同矿业五号矿体深部开采已经投入试生产；永平铜矿露转坑技改工程工程已大部分完工；城门山铜矿二期扩建工程技改工程报告期内投资进度71%，将在13 年初达产；海外北秘鲁和阿富汗艾娜克铜矿建设项目正在积极向前推进。预计公司12 年生产矿产铜21 万吨，“十二五”末产量达到23-24 万吨。

　　5. 铜价已经处于阶段性底部区域，年内有望回升。金融属性来看，铜价已跌至年初价格开始反弹的区间，年初欧洲央行LTRO 积累的流动性溢价风险已经基本得到释放，而欧洲央行未来几周购买短期债券的可能性较大。商品属性来看，全球铜矿供给依然受限，全球冶炼产能利用率已经下滑至77%左右，而实际需求端有望在下半年环比改善，5-7 月商品房销售面积累计同比增速降幅收窄预示8-9 月房地产新开工面积增速将企稳并可能出现温和回升(商品房销售一般领先新开工2-3 个月)；交通运输固定资产投资同比增速在6-7 月开始显露企稳回升迹象。预计12-14 年国内现货铜均价分别为57000/58000/60000 元/吨。

　　6。维持对公司的“推荐”评级。预计公司12-14 年EPS 分别为1.44/1.69/1.70元，目前股价对应PE 分别为14/12/12 倍。我们认为铜价目前已经处在阶段性的底部区域，因此目前公司的估值安全边际较高。鉴于铜价年内有望回升，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示

　　1。欧债危机恶化导致铜价大幅下跌。

　　2。公司矿山改扩建项目慢于预期。