二十年首次神秘融资：顺丰到底值多少钱

　　悄然隐身未被提及的这个“神秘”公司全名古玉资本管理有限公司，原是顺丰的融资顾问。

　　8月23日，顺丰方面向记者确认，确实“有第四个融资额很小的投资方”，名称如上，其余则未予解释。

　　对于顺丰的融资额，业内也有不同猜想。中国快递网首席咨询顾问徐勇认为，行业对顺丰的估值约在600亿至800亿元之间，因此融资额在150亿元以上；力鼎资本合伙人吕晓彤则声称获得可靠消息，顺丰此轮估值为325亿元，融资额65亿。

　　“我只能说，他的数字不对。”顺丰速运副总裁王立顺对此一口予以否定，同时坚持不愿披露真实的融资额。

　　王立顺指出，之所以选这几家融资方，是因为双方对战略和价值的高度认同，且顺丰的出价对方得同意才能合作，言下对其融资额比较满意。

　　此外，业界揣测，融资开闸意味着顺丰逼近上市，王立顺也对此进行了否认。他告诉本报记者，融资协议中最重要的条款之一，就是投资方不得要求顺丰提供上市时间表。经营和战略完全由顺丰管理团队所主导，投资方不得干预。

　　这是顺丰成立二十年来所做的第一次股权融资。这家广受资本瞩目的快递企业，近年来被上百家基金、投资公司所追逐，如今选定融资方会对其战略发展方向有何改变？

　　8月19日晚间，王立顺独家接受本报记者专访，详解融资之后顺丰的变与不变。值得一提的是，他透露称，顺丰将转型为多元化发展的“重资产企业”。

　　融资前后事：顺丰终于开闸

　　一家交通基金的负责人向记者表示，像顺丰这样的企业，属于资本市场最希望投资的类型：首先，企业处于行业领头羊地位，营业收入和利润率都是行业内最好的，总部对网络拥有强有力的控制，股权结构清晰明朗，债务债权关系简单。

　　徐勇向记者透露，通过其传话给顺丰的欧美基金和民营资本就多达100家以上，有些外资基金的态度甚至是“任顺丰开价多少，都可以接受”。

　　顺丰最终都没有与之接触。很长时间内，顺丰对外的表态一直是“不考虑融资与上市”。王立顺告诉记者，事实上直到去年下半年才正式启动融资准备，开始与选定的投资公司谈判。而圈定元禾控股、招商局及中信资本等，是在今年春节前后，今年上半年完成了尽职调查，8月9日签署正式的协议。预计股权变更手续将于今年9月初完成。

　　据记者了解，正式投资顺丰的四家投资机构，分别为元禾控股，中信资本旗下的中信资本(天津)股权投资合伙企业，招商局集团旗下的全资附属公司深圳市招广投资控股有限公司，以及一家名不见经传的古玉资本管理有限公司。

　　之所以选定这几个投资人，按照王立顺的解释，是基于双方对业务的理解、未来发展的理念和战略方面的共识，以及是否有助于顺丰充分发挥在服务、管理、渠道、研发等综合布局的优势。

　　投资方在与顺丰的交易达成后也均对外表示，双方的战略合作着眼于长远发展，并不会改变顺丰目前的战略方向和品牌主导权。招商局方面向记者表示：通过入股，将有利于实现双方资源的良好嫁接并发挥相关业务的协同作用，从而实现共同的长远商业利益。

　　估值推算：融资额或在百亿

　　记者还发现，之所以选上述四方，投融资双方都没有提的另外一个重要原因是：顺丰的出价并没有多少人能承接下来。

　　按照行业对顺丰超过600亿元的估值，其25%的股权融资少说得150亿元的资金量。中国快递协会会长达瓦甚至认为顺丰的市值应该在千亿以上，如此说来，融资额将更显巨大。

　　据记者了解，由于《邮政法》有“外资不得参与国内文件信函的递送”的条款限制，顺丰如要保留从事文件递送的资质，就不能“沾惹”任何外国资本。并且，王立顺也一再强调，顺丰是纯粹的中资企业。因此排除外资之后，能承接得起顺丰融资案的投资公司真就屈指可数了。

　　力鼎资本合伙人吕晓彤声认为，单个项目出资可以在几十亿元以上的双币基金，放眼全国只有国开金融、中信资本、元禾控股、平安基金、新天域、弘毅基金等大型基金公司，而能承受得起一二十亿项目的有红杉中国、鼎辉、复星等。“像我们这种体量的投资公司，想投也投不起顺丰。”他说。

　　因此，顺丰的融资体量摆在眼前，游戏规则残酷，够格的玩家实际很有限。最终得缘参股顺丰的基金，要么来源于央企，要么是国字号主权基金，要么与顺丰关系深厚，共同点则都是“很有钱，有很多钱，可以投很久不着急退出的钱”。

　　对于顺丰具体到手的融资额，这几天来传闻甚多，有说接近80亿，有说超过90亿，还有明确说是65亿元的。

　　吕晓彤声称获得可靠消息，顺丰此轮估值为325亿元，融资额65亿元。但他的数据却被王立顺直接否定了，说“并不准确”。那么真实的融资额是多少呢？王立顺以协议的保密条款为由，不愿透露。

　　吕晓彤之所以认为325亿元是靠谱的数值，原因在于投资界对快递物流项目的估值有自己一套算法。吕晓彤本人所在的力鼎资本，今年年初也投资了另外一家快递公司全峰快递。

　　按照吕晓彤的分析，投资界通常以快递企业的日均业务量来推算其价值，顺丰、EMS、三通一达以外的公司，其估值按照日均业务量乘以1000元估算。如日均100万票的中型快递企业，则其估值约为10亿元。

　　三通一达这样的公司，估值额会翻倍，达到2000元每票，其中申通和圆通这样日均业务量在400万票以上的公司，价码会更高于2500元每票。据此推算，则申通和圆通的估值应该在100亿元左右。

　　“这是加盟体系的算法，直营体系则更多用市盈率。”吕晓彤指出，顺丰和EMS不同于四通一达，其网络网点均是直营的，因此其价值更高，应该在两三百亿估值左右。而他所获得的资讯显示，顺丰最终被估值325亿元，正是反映了资本市场对其价值的高度认可。

　　当然，行业内对此也有不同看法。徐勇认为，顺丰的价值应该远不止两三百亿元。他说，业内对顺丰的估值有两种口径，一种以营业收入的3-5倍来算，顺丰2012年的营业收入为200多亿元，则估值应在600亿元至1000亿元之间。

　　另一种以市盈率，也就是利润的8-25倍来算估值。参考联邦快递的市盈率是100.3，顺丰的市盈率取50倍也不为过。因顺丰没有公布过利润情况，推算约为十几亿元，则其市场估值应该是500亿元至900亿元之间。

　　中国快递协会会长达瓦更是认为，顺丰绝对是价值超过千亿元的企业，其网络价值“没法估值”。

　　如果以行业对顺丰的估值，则25%的股权融资额应该价值150亿元以上。“当然，融资方可能不会给到那么高的价格，100亿元还是可能的。”徐勇向记者表示。

　　伙伴起底：不得要求上市

　　启动融资后，难免令人猜想顺丰的下一个步骤是否为上市。但王立顺说，与其他快递巨头不一样，顺丰恰恰是因为不想赶着上市才做得股权融资。

　　“融资协议中最重要的条款之一是投资方不得要求顺丰提供上市时间表，经营和战略完全由顺丰管理团队所主导，投资方不得干预”。

　　王立顺表示，顺丰起码短期内没有上市打算。而按照徐勇的估计，目前快递市场混乱，价格战冲击了快递企业的盈利能力，即使上市也难以获得好的价格，不如缓一缓，越往后市场越规范、企业越值钱。他认为，“顺丰应该会在五到十年之后才考虑上市。”

　　如此长期的投资，对于投资人来说不一定是好消息。而且，投了资，却做不了主，投的钱还要很久才可能退出。那么，这群投资机构究竟打的是什么算盘？

　　翻开这四家公司的资历，可见他们大多背景不凡。有舆论还指顺丰主动“染红”，傍上“国资”靠山。王立顺认为，实际上相关机构的资金也都是从社会募集而来，更准确的说法应该是社会资本而非国资。

　　而资本界和快递行业说起这几家公司，共同的评价则是“财大气粗”。

　　苏州元禾控股有限公司（以下简称元禾控股），原名苏州创投，注册资本30亿元，是一家管理210亿元资金规模的投资控股企业，孵生于中新苏州工业园创投公司。

　　截至2013年6月30日，元禾控股共计投资种子期项目204个，成长期项目61个，成熟期项目42个；完成并购投资4个，金融投资2个，基金投资33个；投资项目中有28家企业已上市或过会。

　　中信资本控股有限公司通过旗下人民币基金中信资本(天津)股权投资合伙企业(有限合伙)参与这次交易，而中信资本又是我国最大的跨业央企中信集团的下属子公司。

　　公开信息显示，中信资本控股有限公司成立于2002年，是一家主攻另类投资的投资管理及顾问公司，核心业务包括直接投资、房地产基金、结构融资、资产管理及创业投资，管理资产超过40亿美元。中信资本现有员工200多名，在香港、上海、北京、东京和纽约等地设有子公司或办事处。

　　与中信资本一样，招商局集团也透过旗下的全资附属公司深圳市招广投资控股有限公司投资顺丰。众所周知，招商局集团（简称“招商局”）是国家驻港大型企业集团，经营总部设于香港，业务主要分布于香港、内地、东南亚等极具活力和潜力的新兴市场。

　　截至2012年底，招商局集团拥有总资产3920.83亿元，管理总资产3.59万亿元。2012年，利润总额263.15亿元，母公司净利润146.22亿元，集团利润总额在各央企中排名列第10位。

　　相比上述资本大鳄，第四家古玉资本管理有限公司，看起来只是一条“小鱼”。古玉资本成立于2011年初，是一家公司制股权投资机构，曾投资过和顺环保、盛科网络和拉卡拉等十个项目，资金规模不详。之所以此次能挤入顺丰的融资财团，有不愿透露姓名的消息人士向记者指出，是因为古玉资本与顺丰关系匪浅，曾是顺丰的融资顾问。

　　投资公司逐利的动机很容易理解，但从中信和招商局的角度看，却没有这么简单。招商局集团对外解释入股顺丰的一句话透露了玄机：“为适应形势发展，招商局集团制定了以供应链再造为突破口的内需战略，并据此密切关注和跟踪相关市场合作机会。”

　　招商局原本就是物流巨鳄，不仅拥有最大的能源船队、国内最多的港口股权，也是多条公路投资控股人，此外，在仓储、冷链领域也拥有不小的市场份额。招商局在物流中未将触角伸及快递业，因而入股顺丰，可以补足其在快递领域的短板。

　　至于中信集团，亦在物流领域有更多的图谋。中信集团的内部人士曾向记者表示，目前中信集团正在由金融转向其他服务行业，物流作为服务产业的一个板块，在十二五期间将是中信集团重点布局的一个方向。实际上，中信集团内部早就有涉及汽车物流、煤炭物流、金融物流等业务，在入股顺丰之前，中信集团也刚刚收购了中国零担物流巨头天地华宇。

　　王立顺坦承：“（与这些投资人）不仅是资本和产业的结合，我们也期许未来有更多更紧密的战略层面的合作。”

　　顺丰变局：走向重资产

　　此番融资案，更多的待解之谜是，顺丰是否缺钱？又将如何花钱？融资后的顺丰会面临怎样的变局？

　　顺丰一直以来都否认自己缺钱，并以此拒绝各方的融资邀约。成立二十年来第一次接受融资，令外界吃惊之余也难免揣测：顺丰是否在2013年开始有了资金的压力？

　　据记者多方了解，顺丰的资金压力确实存在。

　　一方面是成本的快速上升。顺丰目前有30架全货机、5000多个营业网点、150余家一、二级中转场和一万多台营运车辆，员工数量达17万多人。由于顺丰是国内快递业员工保障做得较好的企业，由此也带来巨大的开销。顺丰内部高管曾向记者坦承，人力成本约占顺丰运营成本的近48%。与此形成对比的是，同行间大多存在不规范经营，其人力成本开销也较顺丰要少得多。

　　另一方面，顺丰的利润率在下滑。早年顺丰一直深耕于B2B市场，即公司客户，这部分的业务利润相对保障，利润率也高。因此早年顺丰的毛利润可说是行业内最高的。但是近几年，电子商务市场发展快速，顺丰不得不同时介入B2C市场，后一个战场上价格战连绵不绝，大大拉低了企业利润率。以顺丰的高成本去做低利润率的产品，亏多盈少。

　　成本的上升与利润的下滑还不是顺丰资金紧张的全部原因。记者还从其他渠道了解到，顺丰所制定的“十二五”战略，打算投资五十亿元用于重资产布局，目前已经投资了十多亿元。

　　鲜为人知的是，顺丰发展二十年来，绝大多数的营业网点、中转场地甚至办公地点，都是租来的。王立顺告诉记者，顺丰为了集中资金快速布点发展，一直是以“轻资产战略”前行，所有挣到的钱都是投入其信息系统、运转设备和服务中心。

　　目前，顺丰拥有国内全行业领先的信息系统，其IT系统的工作人员有1000多人，比一家中型软件公司的人数还要多。顺丰的服务中心也拥有庞大的近8000人的队伍。王立顺还表示，该公司购入的都是行业内领先的运转设备，每套价值从2亿到7亿元不等。如果以150个一二级运转场来算，单单是设备投资，顺丰就已投入超过300亿元。

　　高端高效的设备也带来“麻烦”。王立顺透露，目前租用的场地不能完全适用于这些设备，导致一部分效能浪费，因此顺丰在考虑逐步购置自己的中转场，并根据自己的设备需求来设计中转场地。

　　以顺丰今年年初在深圳自建投产的运转中心为例，投资达十多亿元。如果顺丰打算将150个运转中心都换成自建场地，则所需资金或将达到千亿元。

　　王立顺向记者坦言，顺丰正在从“轻资产”向“重资产”转型。业内人士分析，这意味着顺丰对资金的渴求前所未有，急需拉入财力雄厚的“金主”。

　　在谈及所融资金的具体使用规划时，王立顺表示，融入的资金将继续巩固并拓展顺丰核心资源，如信息系统、中转环节（场地、设备、车辆和运力）、航空枢纽、电商、物流仓储设施等，非特别针对某一业务单元。

　　截至今年，顺丰已搭建起全方位空地一体网络，并从标准化的快递服务转型为提供定制化的综合物流解决方案，目前“优选”模式已从北京复制到全国9个城市并加强了冷链配送。而上个月，顺丰以5000万元注资“菜鸟”网络（占股1%），也是其一直倡导的“信息流、物流、资金流”三流整合中的一个重要举措。