投资要点:
随着互联网题材兴起，钢贸电商概念股开始受到资本市场高度追捧，而经过长达十年探索，钢贸电商开始在2014年前后实现了规模突破，走出了发展的实质性一步。但市场对于行业发展路径与空间、自营与平台之争、投资标的对比等内容仍未形成清晰的认识，本文试图对以上三个内容进行探讨，以期对行业整体与个股投资有所启示：
逆境而生，钢贸实体危机促成钢贸电商发展良机。钢贸电商探索早在2000年左右，阿里巴巴也曾成立工业原料部门。但在2008年前，钢贸实体利润丰厚，电子商务对于实体参与者毫无吸引力，仅停留在卖方为主的货物信息发布的原始阶段。2012年后，随着钢贸金融风险大规模爆发蔓延，钢贸商普遍利润微薄，由卖方市场变为买方市场，钢价也出现较大跌幅，传统的钢材批发倒手的粗放式贸易模式难以为继，借由电商实现模式提高经营效率，行业实体危机成为电商发展的转机。
顺势而起，渠道创新、功能整合、区域集中，打造综合服务中心是钢贸电商发展的三条脉络。电商对于传统钢贸行业有三个层次的促进作用。首先，电子平台优化流通渠道，提升供需资源匹配效率，按照国际水平测算单吨压缩潜力在80-120元。其次，利用电子平台实现物流、加工、金融等相关功能的整合,打破传统钢贸商盈利单一的问题。第三，长期来看，通过钢厂线上加盟等模式，以明显低于传统模式的成本与风险，完成规模的再次提升，助力成为区域型的大型钢贸商。
基于规模发展、盈利模式及风险控制三个维度考量，我们在已有业态中首推大型中间商自营平台。目前钢贸电商已形成三种较为明确的业态，即为钢厂直营电商、中间商自营电商、第三方平台电商。对应典型代表分别为东方钢铁、物产中拓和欧普钢网、斯迪尔和我的钢铁等。对比来看，钢厂直营电商面对规模增长有天花板的障碍，中间商自营型电商依托线下资源实力,服务盈利点清晰，风险可控性强，利用钢厂线上加盟的曲线规模拓展已经开始，平台型电商依托独立属性与影响范围，前期易于聚集规模，但由于钢贸的特殊性，如客户鉴别力、承兑汇票、质量疑议的处理等风险控制环节难以把握，我们较市场对第三方钢贸电商乐观的态度更为谨慎。
对应到A股投资标的上，优先推荐物产中拓、欧浦钢网。两家公司为第二方电商典范，分别雄踞中南和华南，有较为相似的远期发展目标：以大型加工配送物流园为线下基础，具备雄厚的贸易基础与资金实力，通过真实客源、信用评级、附加服务利润等环节提高效率与盈利，并与钢厂建立一级战略合作，实现规模的再次扩大。从估值角度而言，我们认为第三方电商的投资机会仍需等待更为明确的成长信号出现。
风险提示：电商整体遭遇政策性风险;出现线上恶性融资事件。
来源：华泰证券
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