小商品城:生产资料市场租金低于预期

        国际生产资料市场租金水平大幅低于预期。国际生产资料市场用地面积为291,356平方米,约为437.05亩,一期项目于2011年6月开工建 设,总建筑面积现在调整为74万平方米,地上部分为五层。地上面积主要经营布局机械和零部件、原辅材料等行业生产资料。义乌政府为适应国际贸易综合改革试 点和市场转型升级的重大战略考量,大幅调低了生产资料市场的租金水平,并设置了五年的培育期。考虑到开业之初产生的大额开办费,预计该市场首个会计年度可 能会亏损。
 

       地产将成为未来业绩增长引擎。公司今年以来新签地产项目如下:1、与滨江集团[-0.40% 资金 研报]合作以438,335万元竞得杭州江干区面积为4.73万平方米土地,用途为住宅(设配套公建)、商业商务用地,建成后建筑面积可达18.9万平方米,合作项目中公司持股比例为49%,获得土地面积权益资金需求量为21.48亿元。2、商城房产与江西康庄投资控股(集团)有限公司合作开发位于南昌县银三角片区的茵梦湖项目,九宗地块共788.74亩,商城房产以10.9亿元的价格持有项目公司75%的股权。3、公司以61,000万元竞得义乌市北门街区块改造工程荷花芯地块的土地使用权,面积48,783平方米,土地用途为商服用地(零售购物商业、餐饮、娱乐)。4、公司竞得浦江县绿谷一期A-01地块的国有建设用地使用权,总用地面积284,326平方米,约为426.49亩,土地出让金总额66,532.284万元,成交单价为2340元/平方米(约156万元/亩),土地用途商业居住(创业园)。公司目前在手的地产项目共有8个,2013年-2015年将主要有东城印象、荷塘月色、钱塘印象、凤凰印象等项目进入结算期。
 

       投资建议。公司目前处在转型升级的关键时期,在全力打造四大市场(生产资料市场、生活类消费市场、无形市场、进转口市场)的同时,加快房地产开发步伐。预计 公司2013年、2014年EPS分别为0.31元和0.4元,对应的动态PE分别为21倍和16倍,给予公司“增持”评级。
 

        风险因素。1、地产项目收入确定时间的不确定性;2、房地产调控政策进一步收紧;3、新市场开业时间低于预期;4、市场租金水平低于预期。